5月金融数据前瞻：政府债发行明显加速，社融同比增速或回升

　　在金融数据4月出现异常波动后，市场预期，随着5月政府债提速将对社会融资规模提供支撑；但受需求偏弱影响，信贷增速或较上月放缓；同时受禁止“手工补息”等影响，M2同比增速或继续下降。

　　兴业研究预计，5月信贷增速预计较上月进一步放缓，5月新增贷款规模预计为12500亿元，对应的贷款同比增速为9.5%。从居民贷款来看，购房需求偏弱仍在继续抑制居民贷款需求，5月其估算的一、二手房成交面积加权同比录得-28.1%，较上月跌幅扩大0.4个百分点。从企业贷款来看，一方面，5月建筑业开工较4月有所增加但仍然偏弱，5月水泥发运率均值在40.8%，较4月时的39.0%回升1.8个百分点，但低于2023年5月时的46.4%，或表明建筑活动相关融资需求仍然偏弱；另一方面，停止“手工补息”后，套利渠道压缩之下，部分套利融资行为亦将有所减少。

　　国泰君安宏观团队预计，5月信贷新增规模约为1.0万亿元，同比略少增，幅度取决于票据对冲的力度。5月的票据利率显著下行，商业银行以票冲贷的意愿加强，说明企业的实际融资需求有所走弱，预计中长贷走弱更加明显。居民端依然呈现去杠杆的态势，一是商品房销售边际回落，二是居民早偿率依然位于高位。

　　市场也有更谨慎的预测。

　　浙商证券宏观研究团队预计，5月人民币贷款新增7000亿元，同比少增约6600亿元，对应增速回落0.4个百分点至9.2%。预计5月信贷结构中，票据、非银贷款体量较大。对于信贷需求，当前我国经济处于弱修复，工业稳增长政策延续，供给端较强，但仍待财政政策、设备更新等需求端政策效果显现。

　　在政府债发行明显加速的支撑下，在4月出现负增长的社融，5月将获得提振。4月新增社会融资规模为-1987亿元。

　　中金公司宏观团队指出，5月政府债发行明显加速，全月政府债净发行达到1.3万亿元，大幅高于去年同期的5819亿元，成为提振5月社融的重要力量。除政府债之外，5月全月票据利率低位运行，可能意味着票据融资活动较为活跃。预计5月新增社融可能达到2.6万亿元，社融同比增速有望回到8.8%左右。

　　东吴证券固定收益团队指出，4月社会融资规模不及预期的主要原因之一是债券发行进度较慢，4月国债总发行量10850亿元，净融资额-984亿元，地方政府债总发行量9036亿元，净融资额550亿元，国债和地方政府债的净融资额均为今年以来的最小值。5月两者的净融资均有所加速，国债和地方债的净融资额分别为6913亿元和6349亿元，将对社融形成支撑。

　　天风证券预计，预计5月新增社融2.3万亿元，社融余额同比增速上升至8.5%。其中5月政府债券净融资约12000亿元、企业债券净融资约为1000亿元、信贷资产支持证券净融资规模约为-500亿元。非标融资方面，受经济表现反复、潜在风险事件等因素影响，预计信托贷款、委托贷款压降力度继续维持较低水平。同时保交楼等地产行业金融支持对信托贷款带动作用或减弱，预计5月信托贷款无新增、委托贷款压降100亿元。

　　M1和M2同比增速或继续回落。

　　兴业研究预计，新房销售疲弱继续拖累M1，同时，叫停“手工补息”的影响仍在发酵，部分活期存款可能继续向非银体系转移。预计M1较上月回落0.5个百分点，继续在低位运行。M2方面，从4月的金融数据来看，4月M2规模同比少增3.0万亿，M1规模同比少增1.7万亿，反映“手工补息”的影响超过企业活期存款的范畴，存款向非银体系“搬家”的现象还将继续，对M2形成压力。结合季节性因素，5月M2同比预计将继续回落，预计较上月下行0.5个百分点。