顺应居民消费趋势方为“新消费”，全周期家庭护理龙头圣贝拉招股

       （大视野新闻网讯    白雪敏）究竟什么才是“新消费”？是古法黄金、潮玩手办、还是毛孩子经济？在我看来，资本市场热捧的“新消费”背后有一个共同点，即顺应新时代消费者的“悦己经济”。那么谁会成为下一个？愚以为即将在港上市的家庭护理服务龙头圣贝拉有戏。

       01 圣贝拉三大业务线稳健增长，2024年经调净利润翻倍

       2022-2024年，圣贝拉营业收入分别为4.71亿元、5.6亿元和7.98亿元，年化复合增长率30%。圣贝拉月子中心、家庭护理服务、食品三大业务线均呈稳增长势头。

 

（圣贝拉招股书）

       利润方面，很多投资者粗略一看发现公司近三年均亏损，觉得圣贝拉经营不善或是身处赛道不够好。实际上这并非圣贝拉经营和赛道的原因，完完全全是国际会计准则的“锅”。

       总的来看，圣贝拉2022-2024年亏损原因有三点：

       其一是圣贝拉此前3年（尤其是2024年）大量月子中心新开业，尚未步入运营成熟期，行政、销售费用前置侵蚀了部分净利润；

       其二是圣贝拉2024年有6060万元大额股权激励支出；

       其三也是最重要的一点，是圣贝拉“向投资者发行的金融工具（可转换可赎回优先股）公允价值变动”负向影响较大。国际会计准则要求可转换可赎回优先股计入金融负债，若公司经营良好，可转换可赎回优先股的公允价值上升，将导致利润表账面亏损。简而言之，圣贝拉“向投资者发行的金融工具公允价值变动”造成的亏损只影响财务报表，并非真正的经营亏损。

 

（小米集团招股书）

 

（泡泡玛特招股书）

       翻阅前几年在港上市的小米、泡泡玛特招股书可以发现，两家公司上市前“可转换可赎回优先股公允价值变动”也均为负向影响，圣贝拉该项亏损实乃普遍现象。

       况且待圣贝拉上市后，可转换可赎回优先股将转为普通股，对利润表的影响将消除。可转换可赎回优先股公允价值变动影响不具备持续性。

 

（圣贝拉招股书）

       经调净利润能较好地反映上市公司经营情况。圣贝拉2022-2024年经调净利润分别为-4462万元、2077万元和4225万元。圣贝拉实际经营情况逐年改善，2024年公司经调净利润还成功翻倍。

       圣贝拉也有其独特的生意模式优势。2022-2024年，圣贝拉存货减值拨备分别为0元、20万元和30万元；同期圣贝拉贸易应收账款减值分别是3.7万、0元和0元。圣贝拉主营业务是家庭护理全周期照护而非实物交易，资产减值发生的概率较低，额度也不大。

       圣贝拉客户签约服务时长通常在3个月至12个月之间，于是圣贝拉合同负债大多可以在当年转化为收入。2022年、2023年及2024年末，圣贝拉合同负债分别为1.133亿元、1.631亿元及1.755亿元。一定程度上也预示圣贝拉成长延续性会比较不错。

       02 比照日本母婴行业，圣贝拉仍大有可为

 

（统计局数据整理）

       “二胎”政策放开后的2017年，我国新生儿见到短期高点1785万，此后人口出生数量下行。2024年我国出生人口为954万。

       一些投资者担心新生儿数量减少会对主营月子中心的圣贝拉带来业绩冲击。而我认为，若是母婴行业细分领域份额集中者，人口出生下滑对公司业绩确实不利，但对于行业分散、份额集中度极低的家庭护理赛道则未必！比照经济进程领先我国的日本母婴行业，投资者对于圣贝拉的成长担忧属实有些多虑了。

       1973年前后，因民众受教育水平提高，优生优育取代多生成为主流观点，加之经济下行让更多女性不得不走上工作岗位（日本女性劳动的参与率从1990年的40%提升至2019年的44%），日本新生儿数量开启下行之路。

       日本厚生省最新数据显示，2024年日本新生儿数量只有约68.6万人，首次跌破70万。

       但回头来看，尽管日本新生儿下行趋势始终没能扭转，却依然有一些婴童企业脱颖而出，取得了超长周期成长。成立于1956年的西松屋就是其中之一。

       西松屋于2006年前后反超阿卡酱成为日本最大的母婴连锁企业。尽管近几年日本人口出生率降幅较大，但西松屋最新披露的2025年Q4财报显示，公司当季营业收入437.72亿日元，同比增长6.7%。令人惊讶的是，西松屋上市以来始终遭遇新生儿减少的“负面螺旋”，但其上市至今营收年化复合增速仍有9.6%！

       西松屋逆势增长有两点原因：一是西松屋适时采取扩张策略，门店数量增多驱动市占率增加；二是西松屋扩大自有品牌占比，并迎合客户需求推出众多性价比商品。而规模大、品牌多且优同样也是圣贝拉的优势。

       （一）圣贝拉月子中心市场份额最高。

 

（圣贝拉招股书）

       2024年圣贝拉产后护理及修复收入6.84亿元，按收入口径计份额占比1.2%，是我国乃至亚洲最大的产后护理集团。

 

（圣贝拉招股书）

       截止2024年底，圣贝拉拥有96家直营月子中心，覆盖全球30个城市，覆盖区域大幅领先可比集团。圣贝拉计划上市后拓展业绩增速更高“小贝拉网络”，并将主要覆盖城市市场份额提升至30%。

       我国月子中心渗透率由2019年的1.6%升至2024年的6%，不过这一数字较韩国、中国台湾60%左右的渗透率差距较大。圣贝拉有望凭借规模和覆盖面的优势继续提升自身份额。

       圣贝拉还在香港、新加坡、美国洛杉矶各有1家月子中心，未来有望探索出一条成熟的服务出海路径。

       （二）圣贝拉自有品牌多，是国内少数全周期家庭护理企业。

 

（圣贝拉招股书）

       圣贝拉拥有圣贝拉、艾屿、小贝拉三个月子中心品牌，可满足高净值至中产等不同消费群体所需。至招股书发布日，圣贝拉旗下共有96家月子中心，其中自营中心62家，管理中心34家。

       2018年，圣贝拉推出家庭护理品牌“予家”，进入0-3岁婴幼儿早育赛道；此外，圣贝拉2021年收购广禾堂，进入营养食品行业。公开数据显示，广禾堂已成为2024年天猫、抖音旗舰店产后营养品No.1品牌；2022年，圣贝拉收购S-bra（内衣品牌），切入产后修复赛道；2023年，圣贝拉又收购了杭州妇儿医院运营商杭州美华7.8125%的股权，间接获得了优质区域母婴医疗资源。家庭护理是囊括了医、食、住、护、养、乐等服务的复杂行业，与行业友商相比，圣贝拉是国内极少数能实现家庭护理全周期一站式标准化服务的企业！

 

（圣贝拉招股书）

       虽然月子中心仍是圣贝拉贡献营收最高的业务，但公司“家庭护理服务”、“食品”业务近3年年化复合增速分别有40.6%和32.3%，增速更快。

       依托丰富的全周期家庭护理资源，圣贝拉推出了搭载会员模块的CRM平台。圣贝拉会员购买月子中心、家庭护理、营养食品都能产生积分，会员可在小程序中使用积分兑换商品及服务。2022年、2023年及2024年底，圣贝拉分别有15814名、28346名、44218名注册会员，间接证明了圣贝拉全生态加持的获客能力。

       周全的生态服务+私域会员模式长期也将会让圣贝拉节省一大笔销售费用。

       以产后护理服务为例，2024年圣贝拉销售的4439个产后护理服务套餐中，有38%是通过客户推荐/线上自有渠道促成的，而且圣贝拉2022-2024年产后护理及修复业务每名新签约客户平均广告开支为5601元、5617元及5423元，稳中有降。2022-2024年，圣贝拉销售及分销开支分别为5880万元、8150万元及9490万元，营销费用增幅还略低于营收。预计圣贝拉全周期服务带来的交叉销售能力将使公司销售费用增幅低于可比同行。

       03 圣贝拉系典型的“新消费”公司

       当今社会若只靠一个上班族养家，经济压力将非常大；若夫妻二人都上班，那么孩子通常由祖母/外祖母这辈人来带。像吾辈80、90后很多人从出生到上学都是爷爷奶奶带大的。

       不过人口普查数据显示，1990年我国男性平均初婚年龄为23.59岁，女性22.15岁；到了2020年，男性平均初婚年龄升至29.38岁，女性升至27.95岁。换言之，之前四/五十岁就能带孙辈，到了现在可能要五/六十岁才能带。随着祖辈变老，他们患病的概率更高，体力、精力均不及年轻时，可能不再有精力照顾孙辈。尤其是有二胎、三胎的家庭，即使祖辈身体康健也力有未逮，有购买家庭护理服务的必要性。另外，我们80、90后多是独生子女，经济条件较父辈好很多，可我们更愿意将时间用在提升自身和悦己方面，很多人并不愿将时间用在琐碎的养娃上，购买早育家庭护理服务的意愿相当强烈。2024年我国家庭儿童护理市场渗透率仅为1.5%，增长潜力也非常大。

       家庭护理行业中市场规模最大的是养老护理。日本明治食品在人口老龄化期间适时推出适老食品，让明治食品焕发了第二春。2024年前几乎全部收入都来自于婴儿纸尿裤的豪悦护理，于2024年推出“康福瑞”品牌顺势进入老年用品赛道后，今年一季度豪悦护理毛利率、营收、净利润均增长。银发经济也是顺应宏观形势变化的“新消费”赛道。

 

（统计局）

       2010-2023年，我国65岁以上老年人口比例由8.87%升至15.4%。2024年，我国65岁以上老年人口数量再度攀升至2.2亿，占总人口比例升至15.6%。在老龄化加深的大背景下，养老护理的规模增长确定性强。圣贝拉中期还有布局养老护理产业的打算，“新消费”属性有望继续增强。

 

（圣贝拉招股书）

       弗若斯特沙利文预测，到2030年，我国家庭儿童护理市场规模或增至1052亿元，年化复合增速19.1%；产后护理及修复市场规模或增至2008亿元，年化复合增速20.4%；养老护理行业市场规模也将由2025年的5377亿增至2030年的8752亿元，年化复合增速10.2%！圣贝拉作为国内份额最大的全周期家庭护理龙头，将会受益于“新消费”成长带来的外溢机会。

       圣贝拉在招股书披露，公司基石投资者包括杭州国资、华夏基金、58集团（中国最大的生活服务平台）、专注于医疗保健领域投资的SS Morgan。另外还包括两位个人基石投资者 —— 综合性高端私立医疗机构和睦家CEO吴启楠、综合性高端医疗美容品牌媛颂合伙人汪牵擎。有如此豪华的全明星股东阵容赋能，圣贝拉在全周期家庭护理服务业务拓展方面将会“左右逢源”。

       6月10日，财政部社会保障司负责人葛志昊在国新办发布会上表示，财政部将积极配合有关部门完善养老育幼服务体系，推进社区支持的居家养老服务，加强失能老年人照护服务，促进普惠托育服务高质量发展，抓紧建立实施育儿补贴制度，以更好满足人民群众对“一老一小”的服务需求。近年来我国“一老一小”家庭护理领域出台了不少扶持政策，利好政策的推出无疑会让圣贝拉成长确定性增强。

       04 在对的时间做对的事，圣贝拉马太效应或逐渐显现

       圣贝拉并非首家在港上市且主业是月子中心的企业，但此前上市的同行因Covid-19、重资产经营等原因，导致现金流消耗过多，暂无法实施有序的规模扩张。

       而圣贝拉大举扩张线下网点主要在Covid-19结束后的2024年，并未受到特殊事件所影响。况且圣贝拉早年就采用轻资产运营模式，平均每家新开业网点在3个月左右就能实现现金流平衡。

 

（圣贝拉招股书）

       2022-2024年，圣贝拉经营现金流净流入分别为2410.5万元、5670.3万元和4907.8万元。圣贝拉自身造血能力强，不存在上述同行的现金流困扰。

       加之目前物业、酒店、别墅价格/租赁价格比前几年实惠了不少，圣贝拉在租金成本有所降低之时IPO对规模扩张更有利。综合考虑到当下的竞争格局，圣贝拉最有望成为行业马太效应的受益者，复制西松屋的长期成长路径甚至比西松屋更强！



编辑：白雪敏
来源：大视野新闻网
供稿：朱健